牛市需要共识:经济企稳预期――策略周聚焦

时间:2022-1-11 作者:admin

  策略

  牛市需要共识:经济企稳预期

  ――策略周聚焦

  报告要点:

  ①开年下跌根源:市场不怀疑政策稳增决心,但迟迟未见政策落地,经济悲观预期仍待修复。②市场索性按照底线维稳方案(放地产)演绎,表现为近期地产链普涨。③天津首现Omicron传播,今年可能再次就地过年,Q1经济或承压,政策进一步宽松可期。④对市场依然坚定乐观,此前破局线索依然适用:稳增信号-社融回升-经济企稳,跟踪数据佐证:信贷开门红、财政支出加快、基建上行、地产销售开工好转。⑤稳增信号-政策落地-预期修复本就存在时滞,如2018/11民企座谈会后市场预期直到次年初才有扭转,牛市共识不是实际的经济企稳,而是企稳的预期。⑥节前配置:基建抓手“农业安全、电力电网、燃气管网”;核心资产求稳抢滩;地产链反弹后期关注交易因素。⑦全年主线:中小成长燎原。流动性充裕遭遇增长稀缺,拔估值比涨业绩更重要,私募及两融有望大幅扩张。

  正文摘要

  开年A股下跌根源:看到稳增长的诉求,但未见到真金白银的政策落地,经济的悲观预期未有修复。①市场并不怀疑政策稳增的决心,毕竟稳增不仅是经济问题,更是政治问题。②市场疑虑的是落地时点与效果,央行偏积极,2021年下半年两次降准换来年底一次降息。但财政端发力仍待跟踪,财政存款直到2021年11月才出现明显下行,隐含财政支出开始积极,但缺少进一步数据印证。③市场索性按底线维稳方案演绎:越看不到经济企稳的希望,政策越可能放松地产,表现为近五个交易日地产链普涨,包括地产、建材、家电、银行。④国内首现Omicron疫情传播,一季度经济再次承压,进一步宽松政策有望加速落地。

  牛市需要共识:经济企稳预期,这是东吴年度策略《燎原》乐观态度的基准前提。①此前破局线索依然适用:稳增信号-社融回升-经济企稳,对市场依然坚定乐观。跟踪数据佐证:信贷开门红、财政支出加快、基建上行、地产销售开工好转。②稳增信号发出,政策落地、预期修复,本就存在时滞,但不会缺席。以经济建设为中心曾出现在2014年与2018年经济工作会议,次年政策明确积极宽松。2018/11民企座谈会释放明确的稳定信号,但上证综指在会后一个月仍跌至2440低点。直到2019年初降准及1月3.2万亿天量信贷后,市场才开始扭转悲观预期。③我们要强调的是牛市需要的共识不是实际的经济企稳,而是企稳的预期。

  节前配置:基建抓手“农业安全、电力电网、燃气管网”;核心资产求稳抢滩;地产链反弹后期关注交易因素。①基建抓手:农业安全、燃气管网、电力电网。农业补短板涵盖农田水利、种业振兴、农机装备。电力运营商业绩弹性释放与电网建设的必须,是全年确定性主线。燃气管道涉及城市地下管网排查改造以及发改委煤电油气运保障。②宏观增长不确定性仍存,降低组合估值,以白酒、医药、互联网为代表的核心资产仍是求稳优选,2022年流动性充裕遭遇增长稀缺,茅指数凭借业绩确定性有望抢滩登陆。③房地产是“输血”不是“救”,是保民生不是稳增长,限制地产链估值修复上限,反弹后期更应关注交易因素。

  全年主线:中小成长燎原。①A股产业结构变迁惊人,全A(等权)指数开年首日继续创出5年新高,较2015年历史峰值(2015/06/12)差距仅16%。②经济下行压力下,全年主线一定是对往后引领新增长的期待,中证800、中证1000新经济(电子/计算机/电力设备/医药等)占比更高,且估值处于过去5年50%以下分位,2022年流动性充裕遭遇增长稀缺,拔估值比涨业绩更重要。③从风格看,A股每年最大的边际增量资金决定市场风格,2017-2019年外资,2020-2021年公募,2022年可能是高净值客户带来的私募及两融扩张,中小成长占优。详见年度报告《燎原》。

  风险提示:全球疫情蔓延风险、疫苗有效性;宏观经济增长不及预期;通胀短期大幅飙升,货币政策快速收紧;历史经验不代表未来。

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