核心产品跌价拖累单季业绩 瑞银证券给予兆易创新“中性”评级

时间:2022-2-11 作者:admin

  中国存储芯片行业起步晚,缺乏技术经验累积,行业长期被国际巨头垄断。近年来,北京兆易创新(行情603986,诊股)科技股份有限公司(603986.SH,下称“兆易创新”)及其合作厂商合肥长鑫等在DRAM(动态随机存取存储器)领域逐渐突破技术壁垒,业绩也随之高歌猛涨。

  但随着行业从供不应求步入供需平衡,相关风险也如期而至。从去年第四季度开始,全球DRAM进入需求淡季,价格呈下滑趋势,上市公司或受此影响。

  根据研究机构测算,兆易创新2021年第四季度的扣非净利润环比下降18%,净利润环比下降19%。该机构因此做出“消费相关终端需求可能走弱,盈利预测上行空间有限”的判断,但也有不少分析师看好其未来发展前景,认为“短期波动不改产品竞争力大趋势”。

  对未来业绩有不同声音

  公开资料显示,兆易创新成立于2005年,2016年上市,主营核心产品是存储器芯片、MCU微控制器产品、指纹芯片和触控芯片等,客户涵盖台积电、阿里巴巴、Intel、三星、佳能等国际一线厂商。

  2016年至2020年,兆易创新营收从14.9亿元增加到45亿元;归母净利润从1.76亿元增加到8.81亿元。去年下半年开始,关于公司未来业绩走势,市场出现了不同的声音。

  Trend Force预测:“2021年第四季度,全球DRAM均价将开始走跌,预计整体市场均价跌幅为3%-8%。存储器或将成为半导体‘涨价潮’中最先下跌的板块,兆易创新作为本土存储器头部公司难免受到冲击。”

  DRAM在计算系统中占据核心位置,在存储器细分市场中占比约六成,应用于机顶盒、电视、监控、网络通信等诸多领域。近几年来,以DRAM为代表的存储器芯片业务,为兆易创新贡献了70%左右的营收。

  正当DRAM价格巨震之时,公司迎来新的契机――MCU涨价迅猛。MCU即微控制单元,是芯片级的计算机。受疫情影响,MCU出口大国日本和马来西亚大部分厂商停产,导致国内MCU厂商出现订单增多,供不应求的状况。

  不仅如此,随着工业、通信、汽车需求持续强劲,NOR Flash供给紧张,为公司带来大量订单。NOR Flash是代码型闪存芯片,主要用来存储代码及少量数据。2020年,兆易创新在全球NOR Flash市场中市占率达到15.6%,排名第三。

  消费相关需求可能走弱

  在MCU与NOR Flash供不应求的背景下,兆易创新2021年业绩保持了增长态势。

  最新业绩预报显示,2021年,公司预计归母净利润为22.8至24.2亿元,同比增长159%至174.8%;扣非归母净利润为21.67亿至23.07亿元,同比增长290%至315.5%。以上数据已考虑商誉减值测试结果可能带来的资产减值损失。

  公司方面表示,“业绩高速增长来自终端智能化和供应链本土化,市场需求旺盛,公司持续开拓新产品、新客户,优化产品和客户结构,工业等领域营收贡献增加。”

  不过,从单季业绩表现来看,依赖上述两项业务并非长久之计。

  瑞银证券指出,根据全年指引区间中值,兆易创新2021年第四季度的扣非净利润环比下降18%,净利润环比下降19%。这表明公司毛利率边际改善的态势在第四季度有所放缓,部分原因是消费相关终端需求走弱,后者占其收入的50%以上。

  另一面,公司产能将迎来高峰期。兆易创新在接受机构调研时表示:“因为供应链受到设备、原材料以及限电等因素的影响,2021年产能增长进度稍微有点延后,2022年上半年产能会进一步陆续打开,能满足公司业绩持续增长的目标。”

  不仅如此,公司还在行业高景气时期囤货,截至2021年三季度末,兆易创新存货为11.66亿元,较年初增加约4.26亿元。

  业内担忧,随着行业从供不应求步入供需平衡,可能带来存货减值的风险。集邦咨询数据显示,全球DRAM进入需求淡季,预估2022年第一季度DRAM价格跌幅约8%~13%。

  投资者对其他产品均价波动情况同样关注,而针对MCU价格下行的问题,公司回复投资者:“这可能是指现货市场的价格情况,这个并不在公司所关注的链条上。供需关系上还是供不应求,并会持续到2022年。”

  在华泰证券(行情601688,诊股)看来,短期 MCU 渠道上存在囤货风险,但炒货价格较高难以影响原厂价格,且囤货的释放可能导致原厂出货量的短期波动,但是不改产品竞争力大趋势。公司2020年在MCU全球市场份额仅为0.5%,未来拥有大量的市场增长空间。

  瑞银证券持有不同看法,原因是2022至2023年,公司盈利预测面临的上行空间有限,短期内公司在获得更多成熟制程晶圆产能方面存在困难;消费相关需求可能走弱;作为未来两年的主要业务推手,MCU产品市场价格波动。给予公司中性评级,目标价190元。

  创始人与大基金减持

  从兆易创新的最新研发动作来看,公司新的发展契机在于汽车芯片。无论是车体控制、仪表盘、车载信息娱乐系统、通信系统,还是车窗控制、电动座椅、倒车雷达等都需要MCU来进行控制,一辆电动汽车上的MCU数量目前可达几十颗。

  国际市场信息供应商IHS预测,2025年全球汽车MCU市场规模将达到89亿美元。而兆易创新最新一颗车规MCU产品有望在2022年中左右量产,主要针对娱乐系统,后续将针对车身、座舱、动力系统等领域开发不同品类的MCU。

  尽管公司加码研发,致力于提振市场信心,但依然难以抵消重要股东减持对投资者带来的压力。

  2021年12月6日公司公告称,国家集成电路产业投资基金股份有限公司(以下简称“大基金”)在2021年最后两个月,累计减持公司股份665.7万股,约占公司总股本的1%,减持金额10.85亿元。

  值得一提的是,2021年3月至7日,大基金已累计减持兆易创新1077.8万股。目前,大基金的持股比例已降至5%以下。

  与此同时,公司创始人、实控人朱一明也在参与减持。兆易创新1月28日公告,朱一明及一致行动人香港赢富得有限公司已合计减持824.4万股,占总股本1.24%。

  2021年8月末,朱一明宣布拟减持公司股份不超过1328万股,不超过公司总股本约2%;香港赢富得拟减持公司股份不超过806万股,不超过公司总股本约1.21%。

  兆易创新对此回应称:“本次减持并不是认为股价达到高点或者是对公司未来没信心,股份减持和朱总对公司的感情、对公司管理及业绩没有关联性;兆易这样的高科技行业,是人才密集行业,高度依赖管理和技术,所谓‘野蛮人’举牌后成功经营企业的情况是很少见的”,“这次减持不代表以后不能增持,增持的形式也非常多,对公司的发展来说,我们会有各种考虑和安排。”

  但投资者们似乎并不买账。2021年7月末,公司在业绩刺激下,股价一度摸高至235元/股,此后回吐了大部分涨幅。截至今年2月10日收盘,该股报145元/股,市值968亿元,滚动市盈率52倍。

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